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财富管理行业二三事

2019-11-04| 发布者: 流氓插件| 查看: 83

写在前面社会财富在过去20年迅速积累,为财富管理行业的发展奠定了坚实供给基础。根据波士顿咨询报告,预计2020年,我国高净值人群与一般家庭的可投资资产总额将分别达到97万亿元与 102万亿元。那么截至2020年,财富 ...


财富管理行业二三事

写在前面


社会财富在过去20年迅速积累,为财富管理行业的发展奠定了坚实供给基础。根据波士顿咨询报告,预计2020年,我国高净值人群与一般家庭的可投资资产总额将分别达到97万亿元与 102万亿元。那么截至2020年,财富管理行业的潜在空间为15000亿元/年,空间广阔。2018年,我国城镇居民人均可支配收入为3.9万元,同比增长7.8%,不断积累的财富效应催化投资理财的需求。 根据兴业银行与波士顿咨询公司联合发布的《中国私人银行2017逆势增长全球配置》数据,至 2018年底,中国个人可投资金融资产总额约为192万亿人民币,预计到2020年底,中国个人财富将保持12%的年均复合增长率,达到200万亿人民币。此外消费支出逐步成为拉动经济增长的重要力量(2015年起,消费增速超过投资增速)。居民消费升级推动投资理财意识增强,并逐步从被动储蓄转为主动理财,同时对金融服务和产品的需求增加,打开财富管理市场的空间。

此外,经济的发展推动高净值人群的数量和拥有资产的规模在过去的十年间快速增长。肉以可投资金额在1000万以上作为划分高净值人群的标准,截止2016年我国高净值人群大约在158万左右,拥有可投资资产规模约在49万亿人民币左右。未来财富管理增量需求仍将持续增加。居民财富的持续积累,以及对自身财富关注的提升,也驱动了财富管理市场需求不断扩大。

那么,面对如此庞大的市场,我国目前市场是怎么演变过来的,现状又是如何,与国外相比我国的财富管理有什么借鉴的地方,有什么困难和挑战以及未来会朝着怎么的路径发展,这都是我们在下面要讨论的问题。

一、何为财富管理及财富管理行业的现状


不同于资产管理,财富管理是指财富管理机构以客户为中心,设计出一套全面的财务规划,通过向客户提供现金、信用、保险、投资组合等一系列的金融服务,将客户的资产、负债、流动性进行管理,以满足客户不同阶段的财务需求,帮助客户达到降低风险、实现财富增值的目的。比如独立的第三方财富管理机构、商业银行中的私人银行机构等,都是典型的财富管理机构。

财富管理不能等同于产品投资或资产管理,外延远大于资产管理。财富管理不单纯追求投资的高收益,更多强调通过各种金融工具达到人生的财务目标。一定程度上可以说资产管理是财富管理的工具与手段之一。

财富管理的关注点主要在“人”,在客户。要根据每个客户的不同需求,制定不同的规划方案,强调合适的产品给合适的人,更要注重资产配置包括小类资产如何选择,大类资产如何安排等。

所以说市场上除了做服务的金融机构,就是被服务群体了。从客户分类来看,中国财富管理市场呈现多层次分布的局面,极少数的头部高净值客户占据了大多数资产规模。以招商银行为例,2018年末,招商银行的零售客户为1.25亿户,管理资产规模(AUM)达到了6.8万亿,超过80%的AUM由不到2%的高净值客户和超高净值客户贡献。相比普通大众,超高净值和高净值人士对财富的投资渠道和诉求更加多样化,需要在资产获取、资产配置、投后管理等全流程得到更加专业化、定制化的服务。

整体而言,中国居民平均风险偏好水平较低,存款和银行理财产品两项资产占据金融资产投向超过60%。但是随着社会结构变化和居民对金融理财意识的增强,信托、基金等主动管理型和净值型金融资产的占比有望进一步上升。根据波士顿咨询的一项报告数据显示,中国居民资产投向股票、信托、基金等非银行存款或理财产品的比率已经从2014年的44.3%提升到2019年的50.2%。

与美国对比,我国居民的资产配置结构还有很大的改善空间。首先,我国家庭资产配置中,房产占比过高,金融资产占比占比较低。根据西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心发布的《中国家庭金融资产配置风险报告》,2015年中国家庭总资产中房产占比为65.3%,金融资产占比仅为12.4%;相较而言,美国家庭配置在房产上的比重低得多,2013年为36.0%,金融资产的比重为41.8%。另外,一般来说,随着财富管理服务渗透率的提升,现金和储蓄的在金融资产中的占比是逐步下降的。在美国家庭金融资产配置中,储蓄和存款合计占比15%不到,退休账户、共同基金占比比较高,分别为36%和23%。而我国居民金融资产中现金加储蓄合计占比高达55%。

另一个角度,以招商、民生兴业和工行的个人银行数据为例,其私行客户资产规模占整体零售客户资产规模比例分别为31%,21%,22%,10%,除招商外,其他三家远远低于中国高净值家庭所拥有的财富占总体个人财富43%。

几组数据明显说明,我国目前的财富管理服务渗透率还是比较低的,私行机构的渗透率也是明显偏低的。

目前,国内财富管理业务模式大致可分三大类:1)咨询顾问;2)产品代销;3)私募基金,而大部分机构目前偏重渠道类业务(以代销资产管理产品为主),因而实质上与资产管理机构形成上下游关系,以客户端和资产端的资源为核心竞争优势。咨询顾问的业务模式一般为客户提供投资理财、资产配置建议;产品代销模式一般为销售银行理财、公募及私募基金、券商资管产品等,条件是需要取得基金销售牌照、保险经纪代理牌照等。第三类私募基金模式一般为财富管理机构作为财富管理机构作为私募基金管理人,自主发行产品(诸如直接投资的 PE/VC、投资于产品的 FOF 等形式)并主动管理,先决条件是需要私募基金牌照。与海外成熟的财富管理市场相比,国内目前的商业模式较为单一、综合服务能力有限,导致专业化程度不足、业务价值率较低(价格竞争激烈)、可替代性较高(客户粘性较差),难以满足愈发多元化、个性化的高净值人群财富管理需求。

二、国外财富管理行业


全球财富管理以私人银行和独立第三方机构为主,金融巨头充分竞争。海外混业经营体系下,各类金融机构均可开展财富管理业务,私人银行及大型投资银行的财富管理部门领先优势鲜明。目前国内从事财富管理业务的机构包括银行、独立第三方财富管理机构、信托、券商财富管理部门、公募及私募基金、保险公司等,其中信托、券商、基金和保险公司虽然拥有部分高净值用户,但所能提供的产品较为单一,难以拓展其他类型的产品线,国内较活跃的财富管理机构仍以私人银行和独立财富管理机构为主。

2016年全球私人银行财富管理规模最大的为瑞士的瑞银集团,管理规模达到了20687亿美元 ,排名2-4名的全部为美国的银行,为美国银行、摩根史坦利和富国银行,分别管理了19720亿美元、19500亿美元和9220亿美元。在榜单的前二十名当中,美国机构占据了7家,说明美国的财富管理行业已经达到相当成熟的阶段。

美国的财富管理市场起步较早,是全球规模最大、发展最诚实的市场。其制度相对完善、产品种类丰富、参与者众多,对我国的财富管理业务具有较强的借鉴意义。

在财富管理业务演变过程中,监管放开混野经营限制、理财需求增加、经济下行、利率市场化是美国财富管理业务蓬勃发展的驱动因素。在70年代以前,由于混业经营限制,导致业务单一。此时的财富管理业务只是个人业务的一种升级版,辅助金融机构吸引客户。70年代到80年代,监管未明确,为财富管理业务的“野蛮生长”提供了土壤。本时期依旧延续了上移时期的监管条例。虽然1979年联邦金融机构检查委员会成立,负责统一联邦监管部门的检查报告格式,规定从资本状况、资产质量、管理水平、收益、流动性和敏感度等方面考察银行的经营状况。但监管机构对资管机构的运作模式、资产规模和影响范围等方面评估不充分。这就为财富管理行业野蛮生长提供了土壤。这一时期。美国人口增长率在50-60年代激增,激增的这部分人群,在70-80年代成长为中青年,为财富管理业务奠定了广泛的人群基础,同时,这一代人人均可支配收入快速增长,生活水平提高,人们对财富管理的需求增加。90年代出台的《金融服务业现代化法案》正式确立了商业银行、投资银行和保险公司混业经营,全能型银行成为可能,跨界并购时有发生。银行财富管理业务可以进一步与证券、信托和基金等业务结合起来,提供一站式服务,扩张前景广阔。同时,金融创新持续发展,各类衍生品市场、场外市场交易规模进一步扩大,投资产品的组合方式和风险程度更加多元化。

与此同时,大洋彼岸的欧洲板块也同样有着飞速发展,我们以瑞银集团,全球管理资产最多的银行为例,借鉴它在财富管理板块的现金技术。

瑞银集团(UBS)是享誉世界全球领先金融企业,其管理资产中的近 85%都是私人银行客户,是典型的高端私人银行。2003 年,瑞银集团将私人银行业务正式更名为财富管理。此时,它开展私人银行业务已有 140 多年的悠久历史。在其利润结构中,直接来源于财富管理的占 35%。

瑞银集团的财富管理是一个完整的服务体系,它通过包含个性化的建议、方案和服务的咨询程序帮助客户积累、保护和转移财富。瑞银集团设计了结构清晰的咨询流程,帮助客户在每一步实现增值,让客户有始终如一、内容广泛的咨询体验。瑞银集团采用“一个企业”(One Firm)模式而不是各自为政的业务单元来发展,这是其财富管理的一个特点。在瑞银看来,整合的业务模式要比各自为政的业务单元更能创造价值。它表明客户将会轻而易举地获得瑞银集团的财富管理服务,无论背后是那些部门支撑着这些服务。这种“一个企业”的模式通过客户介绍、产品交换、业务间的配送服务而实现跨区销售的便利,从而大幅提高瑞银集团的收入。瑞银集团建立了内部伙伴关系,从而撬动了智力资本、产品内容和分销手段的相近性,此举增加了瑞银集团任职跨客户和跨部门的业务趋势,最终创造新的收入机会。

首先,投资银行和资产管理帮助瑞银集团成功获取了财富管理客户对结构金融产品和替代投资产品的需求信息,对涉及到的所有业务都带来了额外收入。其次,这种模式带来了财富管理业务和资产管理业务间的联动,其目标定位是超高端客户,这一客户群的需求与机构客户相似。借助资产管理部门设计的有针对性的产品,再将客户的家庭办公室同投资管理专家结合起来,可成功获得大量新增资产。最后,“一个企业”模式帮助瑞银集团消除了大量冗余的基础设施、服务、管理和控制。

总之,复杂、高级的咨询流程,雄厚的金融实力、高度职业化的客户顾问,覆盖世界主要市场的全球网络和符合客户投资策略的全方位产品的结合便是瑞银集团财富管理的竞争优势。

三、我国财富管理行业的监管环境及监管政策


初步建立,20世纪90年代:证监会,保监会相继成立,金融行业分业监管体系初步建立。资管行业被纳入分业监管体系;规划完善,2000-2011:一行三会分业监管,稳定发展与鼓励创新结合。信托、银行理财、保险资管等细化规则出台,进入专业化资管阶段;鼓励创新,2012-2015:在不打破分业监管体制下,放松监管约束,通过拓宽投资范围和资产运用方式等措施促进行业发展与创新;从严监管,2016至今:从严监管,强调回归本源和市场导向的原则,以及服务实体经济,防控金融风险的任务。随着银监会于保监会合并,一行两会的体系在2018年建立。

2018年4月28日,人民银行、银保监会、证监会和国家外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称“资管新规”)。针对行业存在的刚性兑付、多层嵌套和非标过多等问题,新规意在引导资产管理行业回归代客理财本源,打破刚性兑付,消除多层嵌套,强化资本约束和风险管理。随后,一系列配套措施和实施细则相继出台落地,预示着监管向纵深领域推进。

四、新监管环境下财富管理领域的发展





1、理财子公司

2018年12月2日,中国银保监会正式发布《商业银行理财子公司管理办法》(《管理办法》),定义理财子公司为商业银行下设的从事理财业务的非银行金融机构。理财子公司成立后,产品全面净值化,投资期限较传统产品有所增加,并发行一部分创新型产品。截至2019年8月8日,五大国有大型商业银行理财子公司均正式开业。与商业银行理财事业部相比,理财子公司的监管政策相对宽松,其法律地位得以明确从而便于进行市场化运作,在银行渠道优势下,其管理规模有望得到进一步扩张。

银行理财在渠道端有传统优势,在投资端擅长债券和非标等资产,而根据《管理办法》,银行理财子公司发行的公募产品允许直接投资上市交易的股票,与公募基金和信托存在竞争,也对银行系的公募和信托造成一定冲击。此外,部分理财子公司也与券商开展银证合作,在资金端、产品端与中后台实现优势互补。

所以说,理财子公司发展关键成功要素一是要建立相应的净值化产品人才团队和激励机制,适应净值化资管产品发展趋势。二是业务模式向客户提供综合金融服务转变,改变原有的投资理财产品形态、营销模式和管理流程等。最后要突破投资能力,从固定收益投资信用分析到权益投资和市场策略分析,建立市场化的投研体系。

2、打破刚性兑付

刚性兑付是一个具有中国特色的金融术语,指的是一项金融产品不论投资业绩和底层资产实际的表现如何,发行该产品的金融机构均会向投资人兑付投资本金,以及承诺的或者隐形承诺的的收益。在这种扭曲的风险下,普通投资者表面上简化了购买决策过程,但缺乏应有的风险意识,在产品暴雷时直接寻求机构兑付。

《资管新规》对刚兑做出系统性认定,对资金池等采取一系列的“组合拳”措施。对刚兑的实质性监管在短期内使市场加速出清,暴露风险;而从长期看,有助于有效规范市场环境,保障投资者利益。

在理财产品逐渐从预期收益率型向净值型转型的过程中,不同产品、不同机构的回报水平将出现分化,大品牌和国有机构将更有可能在短期内维持销售端优势。

随着刚兑打破,预计投资者将展现更加分化的风险偏好及产品选择倾向,资金出现分流。在销售端,预计在过渡期间,能够给投资者提供更多安全感的大品牌和国有机构将有更大可能维持销售的优势 。而在销售端,底层资产质量下降,低风险的刚兑预期收益型产品逐渐退出市场,对优质资产的供给产生一定冲击。

3、三方财富管理公司要求高度的独立性

参考美国财富管理业务发展历程,起步阶段(1920-30s)同样出现过缺乏独立性、过度营销、误导销售,最终投资人损失惨重进而信

任丧失的过程。此后,独立理财工作室出现,不再以赚取代销费用为收入,而通过向客户收取咨询费用模式保持与客户利益一致,第三方财富管理行业得以出现。截止 2018 年,第三方财富管理机构在美国的市场份额约占 60%,是高端财富管理业务的主流。

所以,第三方财富管理机构的独立性在于:独立于资金端和资产端,利益方向与客户保持一致,收入来源于咨询服务费和资产管理费。我国财富管理机构应重新定位,明确 首先是投资人财富的守门人,其次才是投资人金融需求的服务商。财富管理机构作为企业,实现盈利、创造经济效益是非常重要的,但我们更应看重的是中长期利益而非短期利益。“蒙眼狂奔”式地冲刺在货币政策宽松、金融管制放松

阶段或可攫取不错的短期利益,但势必积累巨量潜在风险。一旦宏观或监管态度转变,风险持续暴露下能否持续经营都面临不确定性。

我国第三方财富管理机构大多脱胎于证券公司、信托公司或银行的私人银行部门,独立出来设立企业,注册资本金额不大、股东背景不强。因此,第三方财富管理机构的项目获取能力和销售实力通常弱于银行、大券商或大信托公司。出于融资成本考虑,优质项目方也更倾向于和银行等传统大型国有金融机构合作。因此,第三方财富管理机构及其背后的资产管理公司(或私募基金)能够拿到的项目通常具有一定潜在风险。这一情况下,第三方财富管理机构只能在短期利益和中长期利益之间进行平衡。

所以三方财富管理也应回归本源。究其业务实质,三方财富管理机构应独立于投资人、融资人和项目管理人,始终维护投资人利益。谨慎筛选金融产品或投资项目并做好投后管理事务,维系投资人信任才是财富管理机构的生存之本。简而言之,财富管理应基于投资人金融需求,为其匹配与需求相对应的金融产品。

五、结语


全球化发展趋势给财富管理企业提供了更多的投资渠道和方式,同时也令其面临诸多挑战。打破刚兑的大背景,对财富管理机构寻找优质资产的能力提出了更高的要求。随着财富管理行业的逐渐发展,投资者对财富管理的认知逐渐成熟。如何将资产打理好、提高风险辨识度、提升金融服务质量,不再单纯依靠产品销售,考验着财富管理行业的发展智慧。

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